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　　公司于1960年成立，1996年上市，是吉林化纤集团（下称“集团”）控股子公司和吉林省碳纤维产业链碳丝上市平台，实控人为吉林市国资委。多年以来公司以粘胶纤维为主业，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，公司为国内粘胶长丝行业龙头；近年布局碳纤维业务并加速扩充产能，打造第二成长曲线。

　　粘胶纤维主业稳定增长，粘胶长丝稳居国内龙头。公司粘胶纤维业务主要依托子公司吉林艾卡粘胶纤维（持股100%）和吉林吉溧（持股51%），2017-2021年营收由16.86亿元增至34.02亿元，CAGR达19%；其中2021年粘胶长丝/粘胶短纤营收分别为22.05/11.97亿元，毛利率12.01%/1.61%，公司盈利能力较高的粘胶长丝业务占比（61.6%）显著高于粘胶短纤（33.4%）。1）粘胶长丝：公司为国内粘胶长丝行业龙头，产能8万吨/年，2021年国内总产能21万吨/年，公司占比超三分之一。粘胶长丝产品以出口为主，公司客户遍及国内二十多个省、市、自治区及日本、韩国等众多海外国家和地区。且公司产品在高端领域优势明显，2021年高端市场占有率超45%。2）粘胶短纤：公司产能12万吨/年，作为粘胶长丝的补充，二者相互配合有利于扩大粘胶纤维总体销售。

　　粘胶纤维行业趋于集中，龙头市场份额有望增加。双碳背景下，近年许多中小化纤企业因难达环保要求而陆续退出市场，随着落后产能加速淘汰，行业集中度趋于提升。公司持续改进生产技术水平并进行产品更新换代，近几年粘胶纤维新产品的数量、质量均不断提高，我们认为公司粘胶纤维业务发展的基本盘稳定，有望继续保持龙头地位，并受益行业高质量发展趋势，持续增加市场份额。

　　碳纤维下游应用广泛，为政策重点支持行业。碳纤维相比普通材料具有重量轻、强度高等优点行业动态。按纤维丝数量不同，碳纤维分小丝束、大丝束两种：小丝束性能优异但价格较高，多用于航空航天、军工以及高端体育用品和光伏热场等领域；大丝束则性能相对较低但成本也低，常用于基础工业如风电、建筑等领域。鉴于其军民两用的特殊属性和重要战略地位，碳纤维为国家重点发展行业，十四五规划明确提出要“加强碳纤维等高性能纤维及其复合材料的研发应用”，各地纷纷出台具体措施进行支持，为行业发展提供了良好的政策环境。

　　碳纤维行业快速成长，国产替代为发展趋势。1）需求高增，风电为主要驱动力。风电为大丝束碳纤维增量需求主力，2021年占我国碳纤维需求达36.1%。近年来风电装机的迅速提升（2017-2021年我国风电累计装机量从164GW提升至329GW，CAGR19%）带动我国成为全球最大碳纤维需求国，2021年我国需求量达6.24万吨，占全球53%，市场规模达15.88亿美元，占全球47%。预计在海上风电快速发展及风机大型化趋势下，碳纤维在风电叶片中的渗透率将进一步提升，行业需求将持续景气，我们预测2025年我国碳纤维市场规模有望达200亿以上。2）产能扩张，国产替代有望加速。2021年我国以6.34万吨的运行产能（占全球30.5%）成为全球最大碳纤维生产国，且据统计，2022年全国新建产能有望超过5万吨（集团/新创碳谷/上海石化/新疆隆炬分别为2.7/1.2/0.6/0.6万吨），国产碳纤维供应能力正迅速提升。若考虑到疫情对国际航运的负面影响，以及日美等国在高端产品领域的潜在断供风险，我国对包括碳纤维在内的重要产业领域“自主可控”日益强烈的诉求，据此，我们判断碳纤维产业国产替代进程有望加速，本土碳纤维厂商或将迎来发展机遇。

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　　在不考虑国兴碳纤维资产注入的前提下，预测公司2022-2024年收入分别为36.01、43.01、49.06亿元，EPS分别为0.01、0.1、0.13元，当前股价对应PE分别为594.4、57.5、43.6倍，给予“买入”投资评级。

　　1）行业竞争格局恶化；2）公司募投项目进展不及预期；3）集团资产注入不及预期等。